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1月30日，民營(yíng)腫瘤醫(yī)療機(jī)構(gòu)美中嘉和提交赴港上市申請(qǐng)書，中金公司和海通國(guó)際為聯(lián)席保薦人，公司為擁有多間質(zhì)子治療艙的少數(shù)中國(guó)民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)之一。

截至目前，公司于中國(guó)擁有七家運(yùn)營(yíng)中的自營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，包括兩家腫瘤醫(yī)院、三家門診部（或診所）、一家影像診斷中心及一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。同時(shí)，公司于中國(guó)擁有一家在建自營(yíng)腫瘤醫(yī)院。

于2021年及截至2022年9月30日止九個(gè)月，公司網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)服務(wù)的企業(yè)客戶分別達(dá)88 家及66家。截至2022年9月30日，公司以云平臺(tái)服務(wù)、管理及技術(shù)支持以及經(jīng)營(yíng)租賃賦能17家合作醫(yī)院。

(資料圖片僅供參考)

根據(jù)公司業(yè)務(wù)收入明細(xì)，公司主要業(yè)務(wù)收入從2019年6成來(lái)自網(wǎng)絡(luò)服務(wù)到2022年前9個(gè)月逾一半的收入來(lái)自醫(yī)療機(jī)構(gòu)，相反網(wǎng)絡(luò)服務(wù)貢獻(xiàn)則不足5成。

盈利能力堪憂，毛利率持續(xù)為負(fù)

公司在過(guò)往一直錄得凈虧損，且毛利率至今為負(fù)值，盈利問(wèn)題待解。

根據(jù)公司財(cái)報(bào)，2019年至2021年及2022年前9個(gè)月，公司分別錄得收入1.27億元、1.67億元、4.71億元及2.92億元。但同時(shí)，公司收入成本也從74.2%一路飆至目前的138.7%，收入已無(wú)法覆蓋營(yíng)業(yè)成本，這也導(dǎo)致了公司毛利率持續(xù)為負(fù)。

財(cái)報(bào)顯示，2019年至2021年及2022年前9個(gè)月，公司虧損持續(xù)擴(kuò)大，分別為虧損9200萬(wàn)元、3.22億元及4.88億元，2022年前9個(gè)月凈虧損達(dá)到3.72億人民幣，同比升4.7%。近四年虧損額高達(dá)12.74億元。

盈利能力不行，融資補(bǔ)血，公司2022年前9月經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為流出7661萬(wàn)，前三年則為凈流入，同時(shí)公司的投資活動(dòng)現(xiàn)金流也大幅流出，這也導(dǎo)致公司賬上現(xiàn)金目前只有8563萬(wàn)，去年同期為1.2億。

8家醫(yī)院6家虧損，背負(fù)巨額債務(wù)，高額成本如何維持？

根據(jù)公司毛利率明細(xì)，除了公司一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院和一家上海全科診所，公司目前運(yùn)營(yíng)的6家診所和醫(yī)院全面錄得虧損，累計(jì)虧損上億元。

對(duì)此，公司解釋為，主要是由于于醫(yī)療機(jī)構(gòu)上升階段產(chǎn)生重大運(yùn)營(yíng)成本。目前，公司網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)毛利率為正，但隨著收入占比小，毛利率波動(dòng)大，并未讓公司實(shí)現(xiàn)盈利。

公司表示，新的醫(yī)療機(jī)構(gòu)在營(yíng)運(yùn)的初始階段通常表現(xiàn)為收入較低，經(jīng)營(yíng)成本較高，在開設(shè)新醫(yī)療機(jī)構(gòu)之前，公司亦會(huì)產(chǎn)生大量的開支，較高的成本通常需要數(shù)年才能實(shí)現(xiàn)每月的收支平衡，而收回初始投資成本則需要更長(zhǎng)的時(shí)間。公司在風(fēng)險(xiǎn)提示中更是表示，“新開的醫(yī)療機(jī)構(gòu)可能無(wú)法及時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利，或根本無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利?！?/p>

一邊是持續(xù)虧損，一邊是各項(xiàng)開支居高不下，隨著新醫(yī)院運(yùn)營(yíng)對(duì)資金的巨大需求，美中嘉和又能否維持高額成本？根據(jù)公司財(cái)報(bào)，只行政開支一項(xiàng)就占到了公司收入的一半。2019年至2022年前9個(gè)月，公司分別開支1.4億元、2.38億元、2.55億元及1.57億元，分別占同期收入的110.1%、 142.8%、54.3%及53.6%。

為此，公司舉借了大量借款，截至2019年、2020年及2021年12月31日以及2022年9月30日，公司銀行及其他借款分別為11.17億元、19.64億元、22.2億元及24.06億元，這也導(dǎo)致了公司的財(cái)務(wù)成本不斷增加，償債壓力大增。

根據(jù)公司財(cái)報(bào)，截至2022年前9月，公司一年內(nèi)到期債務(wù)高達(dá)1.64億，而公司賬上現(xiàn)金只有8563萬(wàn)，短期償債壓力凸顯。

另一方面，該公司面臨著巨大的信貸風(fēng)險(xiǎn)，也反應(yīng)了公司慘淡的議價(jià)能力。美中嘉和貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)和其它應(yīng)收款項(xiàng)及預(yù)付款項(xiàng)持續(xù)增加，2022年前9個(gè)月就有大約2.4億的應(yīng)收款項(xiàng)，同時(shí)預(yù)付款項(xiàng)也突破1億元，達(dá)到了1.5億。

中金豪擲10個(gè)億，東方證券提前套現(xiàn)離場(chǎng)

2016年1月25日，美中嘉和在新三板上市，2018年2月在新三板摘牌，摘牌前市值13.22億元，公司表示，香港上市是的公司獲得更多接觸國(guó)際投資者及市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，從而作出新三板摘牌的商業(yè)及戰(zhàn)略決策。

三板摘牌后，公司持股結(jié)構(gòu)如下：上海醫(yī)學(xué)之星持股61%，天津泰和誠(chéng)持股23.77%，中信證券持股5.55%，東方證券持股3.57%。

2018年3月，公司迎來(lái)A輪融資，成本15元，中金公司豪擲10億認(rèn)購(gòu)6000萬(wàn)股；諾亞控股旗下歌斐資產(chǎn)投資2.66億，認(rèn)購(gòu)1773萬(wàn)股

在2018年5月，東方證券實(shí)現(xiàn)股份轉(zhuǎn)讓，全部轉(zhuǎn)讓給上海醫(yī)學(xué)之星，每股成本19.7元，套現(xiàn)4231萬(wàn)元離場(chǎng)。

2020年2月，公司引入B輪融資，中信產(chǎn)業(yè)投資認(rèn)購(gòu)3889萬(wàn)股，每股成本18元，涉資7億人民幣。

2021年4月公司迎來(lái)C輪融資，成本21.21元，涉資4億元。

調(diào)整后來(lái)看，A輪每股成本7.5元，投后估值40億；B輪成本9元，投后估值55億；C輪成本10.635元，投后估值69億。此外，各輪投資者有12個(gè)月禁售期。

上市前，公司董事長(zhǎng)楊建宇控制下的CCM集團(tuán)持股50.83%，楊博士擁有73.2%的表決權(quán)，中金持股18.5%，歌斐資產(chǎn)持股5.47%，中信產(chǎn)業(yè)投資持股11.99%。

總結(jié)：美中嘉和各大門店持續(xù)虧損，經(jīng)營(yíng)持續(xù)虧損，公司通過(guò)融資補(bǔ)血26億，舉債借款24億來(lái)維持營(yíng)運(yùn)。公司高昂的成本開支和依然為負(fù)的毛利率，盈利遙遙無(wú)期，未來(lái)能否繼續(xù)舉債維持？而一向關(guān)注業(yè)績(jī)的港股投資者，會(huì)否用腳投票？中金豪擲10億，中信產(chǎn)業(yè)投資7個(gè)億，他們又看中了美中嘉和什么？我們拭目以待！

關(guān)鍵詞： 醫(yī)療機(jī)構(gòu) 根據(jù)公司 東方證券