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【資料圖】

國元證券股份有限公司近期對(duì)西部材料進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《西部材料2022年年報(bào)告點(diǎn)評(píng)：軍品需求帶動(dòng)業(yè)績增長高端民品構(gòu)建新增長曲線》，本報(bào)告對(duì)西部材料給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為17.22元。

西部材料(002149)　　事件：　　2023年3月31日，公司發(fā)布2022年報(bào)告，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.41億元，同比增長22.83%；歸屬上市公司股東的凈利潤1.85億元，同比增長38.97%；基本每股收益0.38元，同比增長38.97%，公司整體經(jīng)營實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長?！　≈鳡I業(yè)務(wù)盈利持續(xù)增加，持續(xù)加大研發(fā)投入　　公司加快推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，主營業(yè)務(wù)航空航天及高端民品占比持續(xù)提高，占比超過50%。其中：航空航天/鋯材/裝備及部件分別實(shí)現(xiàn)收入9.45億元/4.75億元/1.45億元，同比增長29%/150%/41%。分產(chǎn)品來看，公司鈦制品、其他稀有金屬、其他收入實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為21.88億元/5.10億元/2.43億元，同比增長23.10%/21.66%/22.93%，毛利率分別為21.78%/29.70%/10.28%。2022年研發(fā)投入1.57億元，同比增加30.38%，占營業(yè)收入的5.34%，公司目前有效授權(quán)專利362項(xiàng)，制定國家及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)146項(xiàng)，多項(xiàng)產(chǎn)品取得突破性進(jìn)展。引進(jìn)高層次人才優(yōu)化人才結(jié)構(gòu)，研發(fā)人員數(shù)量增加9.71%，博士以上學(xué)歷員工同比增加128%，為公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新提供堅(jiān)實(shí)保障。　　航空航天鈦材需求景氣向上，軍工訂單放量　　2022年軍工行業(yè)在復(fù)雜嚴(yán)峻形勢下，保持了較好的發(fā)展態(tài)勢，公司相關(guān)市場占有率不斷提高。受航空航天等軍工領(lǐng)域?qū)ρb備服役安全性壽命的高要求，其所用高端鈦合金對(duì)質(zhì)量要求十分苛刻。公司擁有稀有金屬材料加工方面國內(nèi)領(lǐng)先的大寬幅、高精度、自動(dòng)化程度高的熱軋板材生產(chǎn)線和最寬的冷軋板材生產(chǎn)線，具有萬噸級(jí)以鈦為主的加工材生產(chǎn)能力，兩萬噸層狀金屬復(fù)合材和二十萬噸鋼板的加工能力，形成了一條包括熔煉、鍛造、軋制及深加工產(chǎn)品的完整產(chǎn)業(yè)鏈，可生產(chǎn)各類優(yōu)質(zhì)鈦及鈦合金、鈦管產(chǎn)品。2022年實(shí)現(xiàn)了航空用TA12A高溫鈦合金δ0.8/δ1.0/δ1.5mm板材首批次工業(yè)化生產(chǎn)及艦船用Ti80合金δ25/δ14mm典型規(guī)格板材的首批次工業(yè)化生產(chǎn)及綜合性能測試。2023年2月，公司生產(chǎn)鈦扁錠從電子束冷床爐（EB爐）的順利出爐，標(biāo)志著公司3150KWEB爐試車成功，對(duì)提升公司鈦產(chǎn)業(yè)鏈具有重要意義。未來隨著《中國制造2025》的實(shí)施以及制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的深入，航空航天裝備等領(lǐng)域的發(fā)展，為公司相關(guān)產(chǎn)業(yè)提供了廣闊的市場空間。　　國內(nèi)唯一核電銀合金控制棒供應(yīng)商，核電復(fù)蘇推升公司業(yè)績區(qū)間　　“十四五”期間，我國核電機(jī)組審批和開工的節(jié)奏明顯加快，核電裝機(jī)規(guī)模將進(jìn)一步加快擴(kuò)大，發(fā)電量將大幅增加。公司擁有國內(nèi)唯一的核級(jí)銀合金控制棒生產(chǎn)線，填補(bǔ)核反應(yīng)堆堆芯關(guān)鍵材料空白，為我國核電自主化發(fā)展及核電安全提供了保障。公司生產(chǎn)的核級(jí)不銹鋼及鎳基合金材料是核反應(yīng)堆堆芯組件用結(jié)構(gòu)材料，產(chǎn)品已經(jīng)過堆內(nèi)驗(yàn)證，已全面應(yīng)用于國內(nèi)核電機(jī)組，為多個(gè)核反應(yīng)堆提供主要架構(gòu)材料?！　『７澜ㄔO(shè)需求帶動(dòng)下游放量，公司有望持續(xù)收益　　海軍是我國國防戰(zhàn)略力量的重要支撐，根據(jù)《新時(shí)代的中國國防》白皮書，我國海軍戰(zhàn)略從“近岸防御”向“近海防御與遠(yuǎn)海防衛(wèi)相結(jié)合”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，主力裝備迎來“批量建設(shè)”的放量期。鈦及鈦合金在海洋工程裝備領(lǐng)域應(yīng)用非常廣泛，受益于國防開支的增加與裝備的升級(jí)換代，海軍裝備采購需求有望不斷增加。公司作為國內(nèi)少數(shù)幾家艦船材料研究供應(yīng)商緊抓生產(chǎn)，有望持續(xù)收益?！　∽庸旧鲜屑百Y本運(yùn)營進(jìn)展順利，重要子公司凈利潤穩(wěn)步增長　　子公司天力公司北交所上市申報(bào)于2022年12月底獲受理并于2023年3月31日發(fā)布審議結(jié)果（符合發(fā)行、上市條件及信息披露要求）。公司對(duì)天力公司持股比例為51.31%，其主營業(yè)務(wù)為層狀金屬復(fù)合材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，將進(jìn)一步提升公司規(guī)?；?yīng)，拓展層狀金屬復(fù)合材料市場。子公司西諾公司于2022年9月獲批進(jìn)入創(chuàng)新層，公司對(duì)其持股60%，是國內(nèi)重要的核電控制棒供應(yīng)商。子公司上市及資本運(yùn)營助力于公司形成“1+3+X”的產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式，充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)整體協(xié)同優(yōu)勢。　　募投項(xiàng)目落地投產(chǎn)，助推產(chǎn)能提升?！　?022年二季度，公司高性能低成本鈦合金生產(chǎn)線主體項(xiàng)目克服新冠疫情對(duì)工程進(jìn)度的影響，歷時(shí)16個(gè)月順利完成基建及主體設(shè)備安裝投產(chǎn)。公司鑄錠熔煉能力/合金板產(chǎn)能/管材產(chǎn)能分別提升到15000噸/年、1000噸/年、1500噸/年，解決了公司熔煉問題，為公司完成國家重大項(xiàng)目和任務(wù)提供了堅(jiān)實(shí)保障。西部材料聯(lián)合技術(shù)中心建設(shè)項(xiàng)目順利推進(jìn)，金屬熔鑄、深加工及特種板材研發(fā)設(shè)備進(jìn)入試生產(chǎn)階段并已開發(fā)出專用鈦合金和鉆合金異形件，并向航天等領(lǐng)域提供3種材質(zhì)、6種規(guī)格的異形件樣品?！　〕掷m(xù)推進(jìn)數(shù)字化平臺(tái)建設(shè)，經(jīng)營管理能力穩(wěn)步提升　　公司加快推進(jìn)MES系統(tǒng)建設(shè)，實(shí)現(xiàn)物流與信息流的一致和共享，提高車間的計(jì)劃響應(yīng)能力、訂單交付能力。建立可視化BI系統(tǒng)，提升數(shù)據(jù)分析能力。健全移動(dòng)報(bào)銷和電子檔案系統(tǒng)，成功申報(bào)DCMM試點(diǎn)企業(yè)并取得2級(jí)證書。2022公司毛利率為22.2%，較去年同期降0.84%；凈利率為8.76%，較去年同期增11.43個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營效率穩(wěn)步向好。銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為0.29億元/1.67億元/1.70億元/0.46億元，同比增長-9.03%/3.88%/26.84%/-6.93%，控費(fèi)能力進(jìn)一步提升。資產(chǎn)負(fù)債率50.04%，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)穩(wěn)中向好。　　投資建議與盈利預(yù)測　　公司持續(xù)加大研發(fā)投入，推動(dòng)工業(yè)制造向智能制造升級(jí)，航空航天、艦船、海洋工程、兵器等下游需求行業(yè)保持穩(wěn)步增長。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤約為2.43億元、3.27億元、4.46億元，EPS為0.50元、0.67元、0.91元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE分別為34.77倍、25.83倍和18.98倍，給予“買入”的投資評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示　　行業(yè)政策發(fā)生變化;公司產(chǎn)能供給不及預(yù)期；鈦價(jià)格大幅波動(dòng);下游需求不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信建投證券黎韜揚(yáng)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為78.77%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.05億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為27.66。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為20.58。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，西部材料（002149）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力較差，營收成長性一般?？赡苡胸?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 證星研報(bào)解讀 〗

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