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(相關(guān)資料圖)

投資要點(diǎn)

上周行業(yè)走勢(shì)情況

上周五個(gè)交易日（0417-0421），軍工（申萬分類）全周漲跌幅為-1.35%，行業(yè)漲幅排名位居第11/31位。其中，周五（21日）軍工行業(yè)走出逆勢(shì)行情，開盤一個(gè)小時(shí)放量沖高到2.3%，雖收盤微漲0.05%，但漲幅仍居第一。前期，市場(chǎng)糾結(jié)軍工行業(yè)的價(jià)和量，帶來持續(xù)的調(diào)整，主戰(zhàn)裝備核心賽道上下游均有較大跌幅。同時(shí)，隨著TMT行業(yè)高位分歧波動(dòng)加大，部分資金選擇行業(yè)配置的高低切換，軍工行業(yè)成為比較有吸引力的配置方向。我們認(rèn)為當(dāng)前為較好的拐點(diǎn)布局期，核心邏輯有四點(diǎn)：（1）增量訂單：二季度是行業(yè)中期調(diào)整窗口期，后續(xù)將有更多首戰(zhàn)即用、作戰(zhàn)效能強(qiáng)化與定價(jià)適當(dāng)?shù)难b備結(jié)構(gòu)性地維持提速擴(kuò)量的趨勢(shì)；（2）增量資金：首批8只中證商用飛機(jī)高端制造ETF集中申報(bào)，指數(shù)權(quán)重個(gè)股有望迎來較多資金配置；（3）業(yè)績落地：4月份報(bào)告季業(yè)績擾動(dòng)因素即將落地，報(bào)告季后，市場(chǎng)將更多關(guān)注中報(bào)，按照2323的交付節(jié)奏，中報(bào)將是較好的兌現(xiàn)行業(yè)成長性的窗口期；（4）主題優(yōu)勢(shì)：國資委支持央企軍工“強(qiáng)優(yōu)大”，以及前期市場(chǎng)熱點(diǎn)“中特估”，將在增量訂單和增量資金基礎(chǔ)上，可以更好的放大對(duì)行業(yè)的正向催化。

上周幾個(gè)重點(diǎn)事項(xiàng)

新階段軍工行業(yè)投資審美標(biāo)準(zhǔn)。從2020年中期軍工行業(yè)開始一輪大行情以來，核心賽道重點(diǎn)標(biāo)都表現(xiàn)出了持續(xù)的成長性，當(dāng)前，行業(yè)某些環(huán)節(jié)市場(chǎng)格局有變，基數(shù)效應(yīng)也會(huì)帶來部分企業(yè)業(yè)績?cè)鏊俚南滦小＿@也會(huì)帶來選股審美標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整，隨著上游進(jìn)入更多的競爭和下游國資主機(jī)廠改革不斷落地，景氣程度從上游向中下游傳導(dǎo)，我們認(rèn)為需要重視兩類標(biāo)的：一是上游環(huán)節(jié)中具備高技術(shù)壁壘的高附加值企業(yè)（鉑力特、華秦科技等），二是下游環(huán)節(jié)處于鏈長地位的已經(jīng)激勵(lì)到位的擁有改革彈性的央企（中航西飛、中航沈飛、江航裝備等）。

關(guān)于軍工“價(jià)”和“量”的再認(rèn)識(shí)。當(dāng)前，市場(chǎng)糾結(jié)軍工行業(yè)的價(jià)和量，我們認(rèn)為，降價(jià)不是新因素，降價(jià)前提是持續(xù)放量，對(duì)于軍品產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，中下游央企軍工在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后依托統(tǒng)籌供應(yīng)鏈的優(yōu)勢(shì)提升本環(huán)節(jié)的盈利能力是有空間的。在量的方面，當(dāng)前常規(guī)列裝和密集戰(zhàn)備軍演，正是后續(xù)必然的增量來源，是行業(yè)放量的前瞻指標(biāo)。

目前仍處外交與軍事博弈密集周期。在美國的推動(dòng)下，中國周邊的地緣安全形勢(shì)加速惡化。近日，美澳等5國調(diào)兵演訓(xùn)，針對(duì)中國的意圖明顯。4月17日韓美舉行為期12天的大規(guī)?？哲娧萘?xí)，雙方出動(dòng)110多架戰(zhàn)機(jī)，規(guī)模為上半年之最。同日，美日韓舉行聯(lián)合反導(dǎo)軍演，在美日韓舉行軍演之際，美菲迄今為止最大規(guī)模的“肩并肩”聯(lián)合演習(xí)也在進(jìn)行中。

關(guān)注標(biāo)的：考慮軍費(fèi)增速超預(yù)期，外交與軍事博弈升級(jí)，從主題向基本面切換的需求，四個(gè)條線值得關(guān)注：（1）軍工集團(tuán)下屬標(biāo)的兼顧改革增效可挖掘的點(diǎn)：中航西飛、江航裝備、中航沈飛、中航高科；（2）新訂單、新概念、新動(dòng)量：七一二、航天電子、華如科技、康拓紅外。（3）超跌上游反彈布局：鉑力特、華秦科技、菲利華、航宇科技。（4）軍貿(mào)拳頭產(chǎn)品的相關(guān)總裝企業(yè)：無人機(jī)、固定翼作戰(zhàn)飛機(jī)、軍用直升機(jī)；遠(yuǎn)火系統(tǒng)、地面裝甲；導(dǎo)彈平臺(tái)；驅(qū)護(hù)類軍艦；軍用雷達(dá)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：成飛借殼審批風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、改革不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

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