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【資料圖】

2022 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.39 億元，同比+2.04%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.13 億元，同比-95.61%。2023Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.8 億元，同比+0.80%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利-0.24 億元，同比-176.05%，受PVC 價(jià)格低迷影響業(yè)績(jī)承壓。中短期看，公司作為西南地區(qū)稀缺的電石一體化氯堿化工企業(yè)，在宏觀經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇的背景下，隨主要產(chǎn)品景氣度的提升，有望受益于成本端電石部分自供，盈利能力實(shí)現(xiàn)修復(fù)。

長(zhǎng)期看，公司擬通過(guò)并購(gòu)布局軍工電子領(lǐng)域，有效降低氯堿行業(yè)周期性波動(dòng)的影響。我們調(diào)整2023/24 年盈利預(yù)測(cè)至1.33/1.99 億元（原預(yù)測(cè)為3.06/3.31億元），新增2025 年盈利預(yù)測(cè)為2.83 億元，參考公司歷史估值水平，給予2023年35xPE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至8 元（原目標(biāo)價(jià)為10 元），維持“買入”評(píng)級(jí)。

公司2022 年受PVC 產(chǎn)品價(jià)格大幅下降影響，利潤(rùn)出現(xiàn)明顯下滑。2022 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.39 億元，同比+2.04%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.13 億元，同比-95.61%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利0.07 億元，同比-97.93%。分業(yè)務(wù)板塊看，樹脂產(chǎn)品、堿產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)銷量22.12、18.07 萬(wàn)噸，同比-15.77%、+3.21%；分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.05、9.22 億元，同比-28.58%、+44.48%；毛利率分別為-7.86%、51.36%，同比-26.99/0.57pct。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2022 年四川市場(chǎng)PVC 粉產(chǎn)品年度均價(jià)為7444.5 元/噸，同比-1678.8 元/噸。此外，公司主體企業(yè)所在區(qū)縣因相繼采取靜態(tài)管理措施，對(duì)公司的原材料供應(yīng)、貨物運(yùn)輸、生產(chǎn)組織等方面均產(chǎn)生了不同程度的影響。同時(shí)，因2022 年夏季四川省內(nèi)遭遇60 年不遇的持續(xù)性極端高溫天氣，電力保供形勢(shì)嚴(yán)峻，公司主體企業(yè)主動(dòng)停產(chǎn)讓電于民，臨時(shí)停產(chǎn)也給公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)了一定不利影響，電力成本同比大幅上升，伴隨主導(dǎo)產(chǎn)品PVC價(jià)格的大幅回落，公司利潤(rùn)出現(xiàn)明顯下滑。

2023 年Q1 氯堿產(chǎn)品價(jià)格仍保持相對(duì)低迷，短期業(yè)績(jī)承壓。2023Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.37 億元，同比+0.80%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利-0.24 億元，同比-176.05%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利-0.25 億元，同比-179.27%。公司整體銷售毛利率為4.17%，同比-12.75 pcts。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，截止至5 月17 日，PVC 粉、99%片堿、電石進(jìn)入2023 年的年內(nèi)均價(jià)分別為6144/3246/3356 元/噸，與產(chǎn)品2022 年均價(jià)相比分別下降1300/1370/600 元/噸。雖原材料電石價(jià)格逐步回落，且外部影響生產(chǎn)因素消除，但受下游需求影響，氯堿產(chǎn)品價(jià)格仍保持相對(duì)低迷，公司短期業(yè)績(jī)承壓。但公司是西南地區(qū)稀缺的電石一體化氯堿化工企業(yè)，在宏觀經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇的背景下，隨主要產(chǎn)品景氣度的提升，有望受益于成本端電石部分自供，盈利能力實(shí)現(xiàn)修復(fù)。

公司擬收購(gòu)天兵科技，布局軍工電子領(lǐng)域。公司于2023 年3 月18 日發(fā)布《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金預(yù)案（修訂稿）》，擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式，購(gòu)買交易對(duì)方合計(jì)持有的天兵科技65.01%股權(quán)，本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的發(fā)行價(jià)格為 5.06 元/股。標(biāo)的公司天兵科技主要從事軍民兩用的微波毫米波芯片的設(shè)計(jì)、封測(cè)和微波毫米波部件、分機(jī)系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域包括彈載、機(jī)載、艦載及地面火控系統(tǒng)等，主要面向軍工科研院所、部隊(duì)和高校等客戶。其具備完整的微波毫米波組件裝配工藝能力，擁有微波組件微組裝及封裝工藝生產(chǎn)線、微組裝柔性生產(chǎn)線、SMT 及電裝柔性生產(chǎn)線，微波組件產(chǎn)能達(dá) 30 萬(wàn)通道/年，且能夠向客戶提供包括全定制、全代工、批量定制等在內(nèi)的全鏈條設(shè)計(jì)和生產(chǎn)服務(wù)。天兵科技所處行業(yè)具備較大的市場(chǎng)空間，其自身亦具備較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力和生產(chǎn)銷售能力，具備較強(qiáng)的持續(xù)盈利能力。通過(guò)本次交易，公司將置入盈利能力較強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)　　將拓展至軍工電子新領(lǐng)域。我們認(rèn)為，本次收購(gòu)符合公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)需要和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略，能有效降低公司受氯堿行業(yè)周期性波動(dòng)的影響，提升公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力和盈利能力，增強(qiáng)公司的可持續(xù)發(fā)展能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；公司產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；公司產(chǎn)能利用率不足的風(fēng)險(xiǎn)；下游需求低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司收購(gòu)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：中短期看，公司作為西南地區(qū)稀缺的電石一體化氯堿化工企業(yè)，在宏觀經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇的背景下，隨著主要產(chǎn)品景氣度的提升，有望受益于成本端電石部分自供，盈利能力實(shí)現(xiàn)修復(fù)。長(zhǎng)期看，公司擬通過(guò)并購(gòu)布局軍工電子領(lǐng)域，有效降低氯堿行業(yè)周期性波動(dòng)的影響?？紤]到公司業(yè)績(jī)承壓，我們調(diào)整2023/24 年盈利預(yù)測(cè)至1.33/1.99 億元（原預(yù)測(cè)為3.06/3.31 億元），新增2025 年盈利預(yù)測(cè)為2.83 億元。參考公司近五年歷史PE 中樞在39xPE，考慮氯堿產(chǎn)品下游需求相對(duì)低迷，給予一定估值折價(jià)，對(duì)應(yīng)2023 年35xPE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至8 元（原目標(biāo)價(jià)為10 元），維持“買入”評(píng)級(jí)。

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